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[内容摘要]
2005 年，金融市场总体运行平稳，货币市场流动性较为充足，市场利率长期低位运行，债券市场价格整体上涨，现券到期收益率相应走低，市场收益率曲线整体下移。
2005 年，银行间市场继续保持健康的发展势头，市场产品创新不断推出，债券发行规模较大；市场交易非常活跃，成交量同比放量增长；机构投资主体日渐丰富，总体数量继续快速增加；市场制度性建设获得较大进展，市场运行机制更为完善。
2005 年，股票市场股权分置改革全面铺开，股指总体下行中波动较为明显，市场交易量大幅萎缩。
一、一级市场：债券品种更为丰富，期限结构日趋合理
2005 年，银行间债券市场累计发行债券41106.74 亿元，同比增加67.23％。其中，财政部发行记帐式国债15 期，共计5042亿元，同比增加14.25％；人民银行发行央行票据124 期，共计27462 亿元，同比增加82.22％；政策性银行发行金融债券50期，共计6051.7 亿元，同比增加39.18％；商业银行发行次级债券11 期，共计766.3 亿元，同比增加2.34％，发行一般性债券4 期，共计270 亿元；试点银行发行信贷资产支持证券2 期，共计71.94 亿元；国际开发机构发行人民币债券2 期，共计21.3亿元；企业发行短期融资券76 期，共计1392.5 亿元；证券公司发行短期融资券5 期，共计29 亿元。2005 年年末，银行间债券市场托管债券总额达6.82 万亿元，同比增加32.78％。
2005年，一级市场运行主要有以下特点：
一是银行间债券市场发行人进一步多样化，债券品种和信用层次逐渐丰富。
中国农业发展银行自2004 年7 月开始在银行间债券市场以发行债券方式筹集资金后，发债规模大幅增加，2005 年共发行债券2001.3 亿元，较2004 年增长390.51％。为了推进商业银行改革进程，在2004 年商业银行获准发行次级债券以补充附属资本的基础上，自2005 年6 月起，符合条件的商业银行、企业集团财务公司获准发行一般性金融债券，截至2005年末，上海浦东发展银行、招商银行、兴业银行累计发行一般性金融债券4 期，共计270 亿元。同时，信贷资产证券化试点取得进展，国家开发银行与建设银行分别发起发行信贷资产支持证券41.77 亿元和30.17 亿元。银行间债券市场还加快对外开放步伐，允许符合条件的国际开发机构发行境内人民币债券，截至2005年末，亚洲开发银行与国际金融公司分别发行债券10亿元和11.3 亿元。此外，为拓宽企业直接融资渠道，自2005年5 月起，符合条件的企业获准在银行间债券市场发行短期融资券，截至2005 年末，企业共发行短期融资券1392.5 亿元。目前银行间债券市场的债券发行人范围已由财政部、政策性银行扩大至部分商业银行、非银行金融机构、国际开发机构和企业等各类市场参与主体，债券信用等级和种类都日趋多样化。
二是债券发行呈现短期化趋势，债券期限结构日趋合理。
2001 年以来，期限5 年以内（不含5 年）的债券发行比例逐年增大，中长期债券发行比例逐渐减少。2005 年，期限5 年以内的债券发行量占比48.1％，比2004 年上升1.8 个百分点，比2001 年上升26.6 个百分点；期限5 到10 年的债券发行量占比25.5％，比2004 年下降12.8 个百分点，比2001 年下降8.22个百分点；期限10 年以上的债券发行量占比26.4％，比2004年上升11.1 个百分点，比2001 年下降29.4 个百分点。
债券市场产品创新的不断推出表明，随着我国金融市场的发展与商业银行改革的推进，长期来间接融资占绝对比重的局面有所改观，直接融资渠道正在不断拓宽，金融资产结构的转变与优化正在进行。债券发行期限的短期化趋势与结构调整反映了发行人和投资人在市场博弈中逐渐理性和成熟。2005 年全年，多种因素导致市场流动性充足，市场利率低位运行，升息预期导致利率风险显现。债券市场投资人出于防范和控制长期债券利率风险的目的，不再盲目追捧长期债券。因此，发行人大量增加了较短期限债券的发行，以顺利完成筹资。另一方面，在市场利率长期走低、债券融资成本相对较低的情况下，发行人也借机发行了一定数量期限较长的债券，导致长期债券发行占比也有上升。
二、二级市场：总体持续上行，成交量同比大幅增长
2005 年，受宏观经济及资金供求等多方面因素影响，市场利率长期走低，债券市场总体呈现持续上行的走势。11 月份，受市场利率上升预期增强等因素影响，银行间市场债券指数与交易所市场国债指数略有下降，此后逐渐回升走稳。银行间市场债券指数由年初的104.02 点上升至年末的113.23 点，上升9.21 点，升幅8.85％；交易所市场国债指数由年初的95.69 点上升至年末的109.06 点，上升13.37 点，升幅13.97％。
2005 年，银行间市场同业拆借成交1.28 万亿元，债券回购成交15.90 万亿元，债券现券成交6.01 万亿元，累计成交23.19万亿元。2005 年，二级市场运行主要有以下特点：
一是成交量同比大幅增长。2005 年，银行间市场成交量突破23 万亿元，同比增长74.36％，其中现券成交量突破6 万亿元，同比增长140.40％。这主要是由于多种因素导致市场利率长期走低，推动债券市场价格整体上行，同时本年市场中产品创新不断推出，也导致市场成交意愿大大增强，市场交易十分活跃。此外，因股权分置改革试点全面铺开，股票市场走势低迷，成交清淡，也使部分资金转向投资于债券市场。
二是短期交易占比较高，货币市场特征明显。2005 年银行间市场交易中，7 天以内拆借品种共成交1.12 万亿元，占拆借成交总量的87.5％；7 天以内回购品种成交13.53 万亿元，占回购成交的85.1％。这主要是由于：在全年市场利率处于较低水平、债券价格普遍上涨的情况下，许多机构通过回购和现券的套作，博取债券价差收益。
三、利率走势：市场利率持续走低，收益率曲线整体下移
2005 年，受超额准备金存款利率下调、市场流动性充足影响，货币市场利率大幅下降后持续走低，年末小幅回升后走稳。其中，12 月份同业拆借7 天品种加权平均利率为1.73％，比1月份的2.06％下降33 个基点；质押式债券回购7 天品种加权平均利率为1.56％，比1 月份的1.84％下降28 个基点，自4 月份至11 月份，该利率均维持在1.1－1.3％的较低区间内。
2005 年，受市场利率长期走低、债券市场价格全面上涨影响，各期限债券收益率都有下降，因而银行间债券市场国债收益率曲线呈现总体平稳下移趋势，其中中长期债券收益率下降更为明显，导致收益率曲线平坦化。具体来看，收益率曲线变化可大致分为三个阶段：第一阶段是从年初到9 月份的持续总体下移阶段，这一阶段债券市场价格持续上涨，尤其是超额准备金存款利率下调后导致市场流动性充足，各期限债券到期收益率明显下降，收益率曲线下移较多；第二阶段是10 月份到11 月底的小幅回升阶段，由于债券市场止涨走稳并略有下跌，因此，各期限债券到期收益率也扭转了持续下降趋势，导致收益率曲线小幅回升到与7 月中旬基本相同的水平；第三阶段是年底的小幅下移阶段，随着年底债券市场价格整体回升，收益率曲线又出现小幅下移。
在货币市场利率长期走低、中长期债券收益率下降幅度较大的情况下，长期债券收益率与货币市场利率之间的利差总体呈现逐渐缩小的趋势。长期债券收益率下降幅度较大的重要原因在于长期债券供求关系的不平衡：一方面，保险公司、社保基金等对长期固定收益产品的投资需求正在快速增长；另一方面，我国资本市场中包括债券在内的长期产品供给相对不足。
四、市场主体：投资者日益丰富，企业与资金集合型机构增加较多
截至2005 年末，银行间同业拆借市场参与者达到695 家，包括银行、证券公司、财务公司、农联社、城市信用社等，比2004 年末增加39 家。银行间债券市场共有市场参与者5508 家，包括银行、证券公司、基金、保险机构、其他非银行金融机构、信用社和企业等，比2004 年末增加1525 家。
2005 年，银行间债券市场参与者保持了近年来的快速增长势头，主要趋势是投资者进一步丰富，非金融企业与资金集合型投资主体增加较多。在新增的1525 家市场参与者中，企业新增959 家，基金新增145 家，银行新增44 家，保险机构新增30家，其中基金年内新增家数比2003 年多85 家，增速明显加快。银行间债券市场参与者的快速增长表明：一是银行间债券市场的影响日益扩大，吸引更多的非金融企业积极参与市场活动；二是近年来股票市场长期低迷，债券市场整体上行，债券投资需求增大，因而基金管理公司在不断推出新型基金产品，如货币市场基金、稳健增值基金、保本基金等时，新的基金投资组合中债券的比重一般较高；三是外资银行在我国金融市场对外开放过程中不断涌入，城市信用社等在改制中向银行转变，保险业发展迅速，因此新进入或新成立的银行、保险公司等数量增多，并且积极投资债券市场。
五、柜台交易：商业银行柜台记账式国债交易稳中有升
2005 年，商业银行柜台业务运行平稳，柜台网点逐渐增加，成交量同比有所放大，全年成交量为65.68 亿元，同比增长5.65％。原因主要在于：一是新发债券逐渐增加。2005 年，商业银行柜台新增3 只记帐式国债开始交易，使得在柜台市场交易的国债数量达到11 只，这些债券品质较好，投资者认可程度较高。二是随着银行间债券市场和交易所债券市场的全面上行，柜台市场债券价格也出现大幅上扬，市场交易更为活跃。2005 年柜台市场全年共成交77678 笔，同比增长22.47％。与2004 年投资者净买入8.19 亿元不同，2005 年投资者出现获利回吐，全年净卖出债券11 亿元。
六、股票市场：股票指数震荡下行，市场交易量明显萎缩
2005 年，股权分置改革试点全面铺开，股票市场波动较为明显，一季度股指走势稳中有降，二季度下降明显，三季度先升后降，四季度基本走稳。年初，上证指数走势相对平稳，春节后逐渐走高，3 月8 日至本年最高点1318.27 点，此后受股改传闻影响开始震荡下跌。4 月底，股权分置改革试点拉开序幕，由于其短期影响不甚明朗，股指出现较大跌幅，6 月初上证指数跌破千点，创下八年来历史新低。此后，一系列旨在推动股权分置改革试点的利好政策相继出台，如减免股息红利所得税、上市公司回购流通股、控股股东增持社会公众股份、对券商再贷款支持等，股指出现放量大幅上升，6 月8 日上证指数上涨达8.21％，创下历史第二高单日涨幅。此后股权分置改革试点全面铺开，股指震荡前行，至年底基本走稳。上证指数年初开于1242.77 点，年末收于1161.06 点，全年下跌81.71 点，跌幅6.57％（2004 年上证指数全年下跌250.69 点，跌幅16.52％）。
2005 年，股票市场累计成交31664.8 亿元，比2004 年少成交10669.0 亿元，同比下降25.2％。交易量变化趋势与股指走势大致相同，交易量基本上随股指走势起伏。